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                內外增長雙強勁 經歷做空風波的新高教能否鳳凰涅槃?

                作者:新浪財經 來源:sina.cn 2019-10-07 10:04:01 欄目:財經會議
                港股k線

                港股k線

                新高教(02001)作為投資者最為關注的高等教育投資標的之一,最近公布了2018年的業績成績單,讓投資者看到了該公司的成長潛力。

                智通財經APP了解到,3月31日,新高教發布2018年全年業績,收入7.28億元,同比增長34%,EBITDA為4.39億元,同比增長34.2%,經調整凈利潤2.85億元,同比增長20.3%。期間,該公司入讀學生人數93548人,同比增長達72.3%。

                新高教是一家專注于高等教育的公司,是投資者最為關注的教育投資標的之一,以2018年在校人數計算,規模超過希望教育,僅次于中教控股的第二大港股教育機構。從成長力看,新高教是行業的領跑者,近三年該公司收入復合增長率達到28.3%,而規模第一的中教控股僅為4.09%。

                以下為學生規模靠前的港股高等教育公司成長及盈利指標情況:

                除了成長和盈利指標領先于同行外,令投資者關注的還有新高教的估值,以目前的市值算,該公司PE為18倍,而根據富途牛牛的教育股指數分類,行業PE達到24倍,估值遠低于行業水平,且對比高等教育的同行公司,估值也非常低。

                那么,新高教是否可以稱得上是一只“好公司和好價格”的投資標的呢?

                內生及外延增長強勁

                實際上,對于價值投資者來講,首先是選擇好行業,其次是好公司,最后是好價格,三重篩選才謹慎做出投資決策。教育行業無論任何時候都是投資的話題,那么新高教是否是好公司呢?

                智通財經APP了解到,2018年,新高教在全國六省運營及投資了六所大學,包括已申請參與合作舉辦甘肅學院,就是七個省運營七個學校了。從港股的高等教育公司看,新高教的全國布局是最廣的,學生的輻射面積也是最大的,基本上全國東部、西部、中部、南部以及北部均有布局。

                2018年,新高教分布六大省份的六所學校共有在校生93548人(不包括甘肅學院),新并表的是河南學校和廣西學校,貢獻學生人數31120人,貢獻比重33.3%。很多投資者會認為新高教的成長主要是收購并表而來,實際上忽略了該公司的成長模式,即內生和外延式發展模式,我們看到了該公司的外延式成長,卻忽略了該公司強勁的內生增長。

                以下為該公司各大學校近三年的學生情況:

                在內生上,該公司原有的四所學校,包括云南學校、貴州學校、東北學校以及華中學校合計學生62428人,同比增長15%,且近三年復合增長率16%,其華中學校和云南學校增長最為強勁,近三年復合增長率分別為19.3%和57.06%。若計算外延式成長的部分,該公司在校生近三年復合增長率達41.9%。

                就同行來看,中教控股旗下原有的江西科技學院 、廣東白云學院以及白云技師學院學生人數近三年復合增長率分別為-1.8%、1.45%以及-2.1%,綜合復合增長率僅0.6%。民生教育原有的重慶人文科技學院、重慶工商大學派斯學院、重慶應用技術職業學院以及內蒙古豐州職業學院(青城分院)學生人數近三年復合增長率分別為5%、4.9%、15.4%、12.5%,綜合復合增長率僅為6.2%。

                強勁的內生和外延成長,使得新高教收入增長也領先于行業。2018年該公司實現收入增長34%,在收入貢獻上,其中原有的核心學校云南學校和貴州學校學費增長19%,住宿費增長25%,對收入增長占有主要貢獻。

                除了在校生的強勁增長,新高教的學費也在增長,2018\/2019學年,該公司除了甘肅之外的六所學校,平均學費同比增長5%,其中上市時自建及投資的四所學校,即云南、貴州、東北及華中學校平均學費漲幅6%,約12212元,新并表的河南學校和廣西學校,平均學費漲幅8%,約5838元。

                以下為該公司六所學校的具體學費情況:

                圖片來源:新高教2018年年報

                實際上,若以總收入除總在校生算平均每位學生帶來的收入,新高教為0.685萬元,而同行業中,中教控股為0.77萬元,民生教育為0.95萬元,希望教育為1.2萬元。新高教每位學生帶來的創收比行業要低得多,從側面說明該公司學費具有很大成長空間,也意味著業績成長可持續性強勁。

                政策利好加速成長水平

                上文談到新高教的強勁的外生和內生增長,以及學費可提升的空間,若按照內生的增長速度,即使未來不靠并購,該公司也可實現業績的穩健成長。實際上,最近政府出臺利好高等教育的政策,也給該公司帶來成長契機。

                在過去的一年,K12教育、幼兒教育以及高等教育政策輪番出臺,其中基礎教育實施國進民退政策,而高等教育則是國退民進政策,后者無疑成為各大資本角逐的戰場。以下為2019年政府推出的高等教育鼓勵政策文件:

                高職院校2019年擴招100萬人,對于高等教育公司來說,是一個機會,但也面臨挑戰。國家大力推行職業技能提升行動,民辦的高校勢必紛紛職教轉型,校企融合導致競爭將會變得更激烈,使得強者越強、弱者越弱,較差的學校,對好的企業談判能力弱,將會面臨很大的壓力。

                在這樣的政策背景下,新高教的優勢就非常明顯了,智通財經APP了解到,該公司的綜合就業率均達到93%以上,其中100%持股的云南學校和貴州學校就業率分別為98.2%和97.3%,歷年保持穩定,整體的就業率遠高于行業的平均水平。

                圖片來源:新高教2018年年報

                新高教的高就業率主要歸功于該公司和行業龍頭的合作,比如電商巨頭阿里巴巴和京東、通信巨頭華為以及汽車自主品牌龍頭吉利(00175)等公司合作。新高教和這些行業龍頭成立人才實訓基地,比如優秀的華為ICT學院、吉利學院、科大訊飛人工智能學院以及阿里巴巴商務運營中心等。

                當然這些龍頭公司愿意跟新高教合作也說明這些公司認可新高教的師資力量和學生質量,這也成為新高教持續保持高就業率以及未來獲取擴招份額的強大籌碼。在政策的帶動下,該公司憑借自身優勢,有望保持內生的持續高增長,以及外生并購談判的籌碼。

                估值低重點關注

                在財務上,2018年,新高教流動資產同比增長了126.3%,其中現金及現金等價物為3.5億元,同比增長達195%,現金流大大增加主要由于學生人數的增長,該公司2018年的遞延收入(下一會計財報計入的收入)4.73億元,同比增長89.5%。

                該公司積極調整資產負債結構,目前的資產負債率為51%,計息負債率(金融性負債)為27.6%,處于良性的區間,不過短債結構占比較大,考慮到回報率以及杠桿風險,預計該公司后期有并購需要將以長債補充短期現金流。

                而充足的現金可供新高教未來的投資并購以及自建發展,其中在投資并購上,該公司重點關注低毛入學率的區域,包括大灣區,且投資標的具有較大的增長潛力,以及標的估值合理。

                從該公司已擁有的7所學校區域毛入學率看,均低于全國48.1%的毛入學率平均水平,且政府政策方面,2020毛入學率目標50%,2035年目標為60%,這都可以看出該公司的投資策略,以及未來的可成長空間。

                綜上內容,新高教不管是內生還是外延,均實現了強勁的增長,且2019年對于民辦高等教育而言,將展開擴招份額的爭奪戰,行業勢必出現強者愈強的局面,高就業率及擁有行業龍頭合作優勢的新高教或將持續提高生源市場份額。該公司優化資產負債結構,改善經營性現金流,布局的區域毛入學率均低于全國平均水平,可成長空間大。

                上文已經談到,新高教的估值水平比行業低很多,如果考慮成長性,該公司估值就更加吸引人了。

                我們可以大致估算該公司2019年的業績,2018年新高教(包括甘肅學院)共有學生人數101766人,平均每位學生創收0.685萬元,不考慮外延式成長,以內生16%增速計算,假設

                該公司人均創收提高至中教控股的0.77萬元,2019年可實現創收9.09億元,同比增長25%,以2018年經調整凈利率計算,2019年可實現凈利潤3.56億元,以目前的市值對應PE為14.5倍。

                所以,無論從目前的估值,還是未來的估值上,新高教都是值得投資者關注的。


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